Hoe bepaal je de waarde van een onderneming? Voor ondernemers is dit een vraag die zich op meerdere momenten aandient: bij een verkoop, overname, herstructurering of het aantrekken van investeerders. Een van de meest gebruikte en robuuste technieken hiervoor is de Discounted Cash Flow (DCF)-methode. Deze methode focust juist op de toekomstige kasstromen die een bedrijf genereert. In dit artikel wordt de DCF-methode helder uiteengezet: van de uitgangspunten tot de praktische toepassing.

Wat is de Discounted Cash Flow-methode?

De DCF-methode waardeert een onderneming op basis van de verwachte toekomstige kasstromen die het bedrijf zal genereren. Deze kasstromen worden vervolgens contant gemaakt tegen een bepaald rendement dat past bij het risicoprofiel van de onderneming. De DCF-methode is vooral geschikt voor bedrijven met een stabiel verdienmodel en een voorspelbare kasstroomontwikkeling. Centraal staat dus niet de winst of omzet, maar de vrije kasstroom (“free cash flow”) die beschikbaar is voor aandeelhouders en schuldeisers. Deze kasstroom wordt in de toekomst lager gewaardeerd dan vandaag, omdat geld nu meer waard is dan later, een fenomeen bekend als de tijdswaarde van geld.

De belangrijkste stappen binnen de DCF-methode

De toepassing van de DCF-methode bestaat uit enkele vaste stappen:

1. Prognose van vrije kasstromen

De eerste stap is het opstellen van een prognose van de vrije kasstromen voor een periode van doorgaans vijf jaar. Daarbij worden aannames gedaan over omzetgroei, kostenontwikkeling, investeringen en werkkapitaalbehoefte. Hier is het cruciaal om realistische aannames te hanteren en verschillende scenario’s door te rekenen.

2. Bepalen van de disconteringsvoet

De disconteringsvoet weerspiegelt het vereiste rendement voor investeerders, rekening houdend met het risico van de onderneming. Veelal wordt hiervoor de gewogen gemiddelde vermogenskostenvoet (WACC) gebruikt.

3. Berekenen van de contante waarde

Elke toekomstige kasstroom wordt contant gemaakt door deze te delen door (1 + disconteringsvoet) tot de macht van het aantal jaren in de toekomst. Door alle contante waarden bij elkaar op te tellen ontstaat de zogeheten ondernemingswaarde (enterprise value).

4. Bepalen van de terminal value

Omdat het onpraktisch is om kasstromen voor een oneindige toekomst te voorspellen, wordt vaak een “terminal value” berekend met behulp van de Gordon Growth Model. Dit is de geschatte waarde van het bedrijf na de prognoseperiode.

5. Correcties voor schulden en liquide middelen

Tot slot wordt van de ondernemingswaarde de netto-schuldpositie afgetrokken en worden er normalisaties toegepast om uiteindelijk tot de aandelenwaarde te komen.

Voordelen en aandachtspunten van de DCF-methode

De DCF-methode heeft belangrijke voordelen. Zo houdt zij expliciet rekening met toekomstige verwachtingen en met de specifieke risico’s van de onderneming. Hierdoor kan een nauwkeuriger beeld ontstaan dan bij meer generieke waarderingsmethoden zoals multiples. Tegelijkertijd vraagt de DCF-methode om een gedegen onderbouwing van aannames. Kleine veranderingen in groeiverwachtingen of de disconteringsvoet kunnen namelijk grote effecten hebben op de uitkomst. Transparantie in de uitgangspunten en gevoeligheidsanalyses zijn essentieel om de betrouwbaarheid van de waardering te vergroten.

Praktische toepassing en valkuilen

In de praktijk blijkt het opstellen van betrouwbare kasstroomprognoses een uitdaging. Onrealistische groeiambities of onderschatting van investeringsbehoeften kunnen de uitkomst flink vertekenen. Daarnaast kunnen sectorontwikkelingen, economische conjunctuur en veranderende rentevoeten een directe impact hebben op zowel kasstroomprognoses als disconteringsvoet.

Wanneer is de DCF-methode geschikt?

De DCF-methode is vooral geschikt wanneer een onderneming:

• een redelijk voorspelbare kasstroomontwikkeling kent
• belangrijke investeringsplannen heeft die toekomstige kasstromen sterk beïnvloeden
• geconfronteerd wordt met veranderingen in kapitaalstructuur of financieringsmix
• waarde wil aantonen aan investeerders, financiers of kopers die verder kijken dan historische cijfers

Voor jonge bedrijven of startups met een onzeker verdienmodel kan de DCF-methode minder geschikt zijn. In zulke gevallen wordt vaak gekozen voor alternatieve waarderingsmethoden zoals comparables of multiple-methode.

Conclusie: DCF als krachtig instrument

De Discounted Cash Flow-methode biedt ondernemers een krachtig instrument om de waarde van hun onderneming onderbouwd vast te stellen. Door focus op toekomstige kasstromen en een expliciete afweging van risico’s ontstaat een waardering die verder reikt dan historische prestaties. Tegelijkertijd vraagt een goede toepassing van de DCF-methode om realisme, discipline en transparantie. Door verschillende scenario’s te analyseren en uitgangspunten helder te onderbouwen, kan de DCF-methode niet alleen tot een waardeoordeel leiden, maar ook waardevolle inzichten bieden voor strategische besluitvorming.

Mijnbedrijfsoverdracht.nl als partner bij waarderingsvraagstukken

Bij mijnbedrijfsoverdracht.nl begeleiden wij ondernemers bij het opstellen van waarderingen die standhouden onder kritische toetsing. Onze corporate finance specialisten combineren technische expertise met sectorkennis, waardoor wij niet alleen waarderingen opstellen, maar ook meedenken over strategische implicaties. Of het nu gaat om een bedrijfsverkoop, overname, investeringsronde of herstructurering: wij helpen ondernemers grip te krijgen op de waarde van hun onderneming.